经济史就是一部基于假象和谎言的连续剧为何投机者却像巴普洛夫的狗

原标题:经济史就是一部基于假象和谎言的连续剧,为何投机者却像巴普洛夫的狗

文 : 潮汐智咖,许哲 来源 : 天上不会掉馅饼(知乎专栏 已授权) 编辑 : 扑克投资家,转载请注明出处

扑克导读:面对纷杂多变的市场环境,投资者(或投机者)总是想通过研究曾经的成功经验来不断提高自己成功的机率。

无论是“有效的”投资策略组合,还是日渐火热的量化投资工具,这些旨在提高胜算的投资(投机)经验强化行为,或许跟新行为主义代表心理学家斯金纳研究的成果相似:那不过是“斯金纳箱子”里面的行为。

扑克投资家推荐投资大咖许哲的此篇文章,希望能给扑友们带来新的投资启示和借鉴。

先从斯金纳的研究讲起,斯金纳是一位很有意思的心理学家,和一些不可证伪自说自话的分析不同,斯金纳的研究是基于实验观察的基础之上,设计了经典的实验方法——斯金纳箱子。

实验一:将一只很饿的小白鼠放入一个有按钮的箱中,每次按下按钮,则掉落食物。

实验二:将一只小白鼠放入一个有按钮的箱中。每次小白鼠不按下按钮,则箱子通电。

实验一:将一只很饿的小白鼠放入一个有按钮的箱中,每次按下按钮,则掉落食物。

实验二:将一只小白鼠放入一个有按钮的箱中。每次小白鼠不按下按钮,则箱子通电。

不知道我国著名的杨叫兽是不是从这里学到的灵感。这种模式确实让小白鼠的行为得到了变化。

值得注意的是,实验一和实验二不同的是,实验二的惩罚性反馈一旦消失,小白鼠立马停止了按按钮,而有奖励性的反馈则不同,小白鼠依然孜孜不倦按按钮,需要非常多次实验失败后,行为模式才会消失。

当不再掉落食物时,小白鼠的学习行为消失速度非常慢。随着概率越来越低,小白鼠按按钮的学习行为没有变化,直至40-60次按按钮掉落一个食物,小白鼠仍然会不停按按钮,持续很久一段时间。

当不再掉落食物时,小白鼠的学习行为消失速度非常慢。随着概率越来越低,小白鼠按按钮的学习行为没有变化,直至40-60次按按钮掉落一个食物,小白鼠仍然会不停按按钮,持续很久一段时间。

同样的,用鸽子做实验,效果也是一样的。更有意思的是,不同的鸽子形成了不同的“迷信”文化。对于有概率掉落食物的情况下,鸽群的反应耐人寻味。

有些鸽子会围着原地打转,有的鸽子会跳奇怪的舞,有的会啄箱子等等。而老鼠同样出现了作揖,反复跳跃等等行为。它们都发展出一套行为模式,以期望引发掉落食物,然而食物的掉落其实是完全随机的。

被实验的动物,强行解释因果关系,对于完全相同的外部环境,发展出了完全不同的迷信文化。更刁钻的是,如果我们在鸽子跳“求食舞蹈”的时候加大掉落食物的概率,强化这一模式的话。在该模式消受后,经过了一万多次失效后,模式才慢慢消失。

实验的结果,对人类也是有效的。人类并没有太多差别,对于模式的“解释归因强迫症”和迷信,一点不比动物少。

赌博就是一个最典型的例子,如我之前所说(《那些年,那些套路》),赌桌上是一个对赌场庄家概率有利的设定,而且并不复杂,那为什么赌徒依然会深陷其中,难以自拔。一个简单的,就可以让无数人将所有的把几乎所有的积蓄被扫干净。

再考虑一下网游的设定,获得道具奖励总是以概率的方式呈现。如果需要一个道具,需要完成特定的任务,比如杀死某个怪物,但依然是有一点概率获得。这会让玩家像小白鼠一样拼命按按钮。如果确定性的要么有,要么没有,效果就不一样了。

同样的,面对原因未知的市场的涨落,指数的变化,稀奇古怪的行为模式就出现了。一旦因为买入某支股票获利了,原因虽然可能与投机者自己的解释完全无关的,但不同的人依然会产生不同的预测模式。

就跟鸽子跳舞后出现了食物一样,因为现象A导致了一次获利结果a,投资者就开始迷信现象A是获利的原因。慢慢开始就发展出了各种流派。各种流派,无不拿历史上的应验过的情况为自己做辩护,认为自己找到了本源。然而,和鸽子小白鼠都没太大本质差别。

只是因为过去的某些行为和特征有过奖励,不做就没有,那不是可怕的害人陷阱。有时候对,有时候错才可怕。实验表明,奖励反馈和消失反馈带来的反应是不同的。概率给食物形成的模式强化远比电击要长久要牢固。

换言之,一旦形成某种对于市场价格变动的归因迷信,是很难“戒断”的。因为标的资产或涨或跌,很有可能因为错误的开仓入场原因获得暂时的利润,这和工程上出一点错一定会有错误不成功的反馈不一样。

可怕的不是失败,而是因为错误的原因获得成功的体验。这是市场可怕的地方,任何一个错误的模式,都有可能获得一定概率的奖励反馈,从而形成一种模式迷信。

这是市场和赌场类似的地方,容易形成概率性的错觉,让人沉迷其中,无法自拔。也难怪那么多人把资本投机比作赌博,确实有相似之处。

如果一直待在市场斯金纳箱子里,我们永远无法摆脱简单的归因迷信的圈子。无论你对历史价格图做怎么样的归纳,对于产品回报率的起起伏伏研究过多少个夜晚,本质都是不会有区别的。

唯一的出路是,走出箱子,去看箱子外面的世界,去看箱子本身的机理。而不是强调,我因为某次怎么怎么样了然后赚了多少钱,因为多少次发生了什么,然后大部分情况下都涨了就以为智珠在握了。

不客气得说,大部分所谓的“量化”,不过是迷信的数量化版本。鸽子无论把舞步研究得多细,
更多精彩尽在这里,详情点击:http://ajfac.com/,欧联普罗夫迪夫火车头都不是掉落食物的原因,舞步精确到毫米,节奏精确到秒都是没用的。

跳出箱子,去理解资产价格背后的真正原因,才是唯一正确的出路。那什么是资本市场箱子外的样子呢?

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。

如果发现个泡沫,买下泡沫,在破灭之前第一个走。所谓泡沫,无非一个个庞氏结构。

而不是要总结出,每次许大讲话的时候,都会有暴跌这样让人无奈的迷信。(痛苦捂脸)

如今整个金融市场,在央行净投放屡创新高的情况下,收益率依然节节攀高,不应该简单的回顾从前类似的情况如何,这是箱子里的反应。至于背后的机理,不赘言,参考旧作。(《关于债务结构最简单的逻辑》p/20620619)

庞氏骗局历来不是什么“新鲜的把戏”,然而古往今来,总是不断有人掉进这个并不高明的陷阱。

所谓旁氏骗局指的是,做局人给受骗者以高利息的承诺,但是事实上并没有任何增值的项目,纯粹是拿后来者的投资款来支付之前受骗者的利息。

例如,一个做局者声称1个月能给投资者带来10%的回报。第一个受骗者投资了100万,而做局者并没有投资任何一个项目。等到下个月的时候,他拿第二个月新来的投资者支付的钱中抽取10万给第一个投资者。

第一个投资者获取利息纯粹来自于其他的新加入的投资者的投资款项,但第一个投资人确实拿到了利息,并且倾向于相信投资项目的真实性。当连续数个月受骗者拿到了许诺的高额利息后,开始呼朋唤友加入这等“发财”的行列。这样旁氏骗局得以维系下去。

传说西塔发明了国际象棋而使国王十分高兴,他决定要重赏西塔,西塔说:“我不要你的重赏 ,陛下,只要你在我的棋盘上赏一些麦子就行了。在棋盘的第1个格子里放1粒,在第2个格子里放2粒,在第3个格子里放4粒,在第4个格子里放8粒,依此类推,以后每一个格子里放的麦粒数都是前一个格子里放的麦粒数的2倍,直到放满第64个格子就行了”。区区小数,几粒麦子,这有何难,“来人”,国王令人如数付给西塔。

计数麦粒的工作开始了,第一格内放1粒,第二格内放2粒第三格内放2’粒,…还没有到第二十格,一袋麦子已经空了。一袋又一袋的麦子被扛到国王面前来。但是,麦粒数一格接一格飞快增长着,国王很快就看出,即便拿出全国的粮食,也兑现不了他对西塔的诺言。

这些麦子究竟有多少?大约820亿吨。按照现在全球大麦产量来看,大概550年才能满足

这就是如果有10%的回报率,财富增长的速度,最后是会一炮冲天的。如果10%的月回报是线倍。

而仅仅再过半年,到第30个月,就是17.44倍。满3年的时候,就是31倍。

如果你打算留遗产给你的子孙,10%的月回报率,放个20年给你刚刚走上工作岗位的子女,让他们不用辛苦为了钱做不喜欢的工作,可以自由选择事业的线万亿的财富,数量相当于去年美国的GDP总量。你才投入1万元哦!

世界上确实存在月回报10%的投资机会,但容量会有上限,因为市场有冲击成本。也就是说,如果用同一个策略的人多了,则该策略需要购买的资产同时就会有价格波动,从而无法再以策略需要的价格购买到。

华尔街的对冲基金们,20%以上的年化回报率就已经足够交差了。因为对于土豪们而言,大量的财产增值的速度只会越来越慢,20%已经是飞速了。

说到这里,已经很清楚了。如果有人承诺你10%甚至更高的月息,心里就应该知道怎么回事情了。

旁氏骗局的特征是如此的明显,但屡试不爽。旁氏骗局会完蛋确实毋庸置疑,让我感兴趣的是旁氏骗局什么时候会发展到高潮,什么时候破灭?

话说这两天看到诺贝尔奖得主罗伯特席勒教授早年的论文,他曾在多次股灾前精确得预言了股灾的必然性。用的就是旁氏骗局来类比股市。

索罗斯在他的著作中,提出了“反身性”的模型,以颠覆传统的经济学解释。而罗伯特席勒教授则用行为学的观点来指出传统经济学模型的缺陷。

股票的价格并非围绕股票的价值而波动,而是具有“反身性”。即过去价格的提升带来升值预期,故而新进入的投资者会买入持有。

买入持有者并不是看好每股收益而购入,而是他们预期股价会继续上涨,可以卖给后来的投资者。

虽然股票的价值有升值空间,但投机者在这里预期的事情和庞氏骗局是差不多的。即,我所期望的收益是后来的加入者给出的。

所有的人都盼望着后来的加入者加入进来,但参与者的上限,或者说参与者的资金上限并不是无穷的。

不同的是股票毕竟是有价值的,而一般的庞氏骗局背后没有任何有实际价值的东西。也就是说,当股价一路下降的时候,一样会产生正反馈效应,后来的做空者会预期价格更加低,所以更加卖出。而前期的投机者会产生类似踩踏事故中的情况。

一旦股价下跌到,光持有股票,获得的股息也是一笔不错的投资时。套利者就会出现,或者我们可以叫他们“价值投资者”。光持有这些廉价的股票,赚取股息即可获得不错的回报率。

这是第一个离经叛道的观点,不围绕价值简单波动,投资者自己的行为本身是影响未来价格的因素。

第二个离经叛道的观点是,当价格被投机者推高的时候,该上市公司的融资能力会增强而导致本来的价值提升。买股票的人多了,这公司的融资能力会帮助其扩展业务。

下降的时候,会有类似银行挤兑的现象。本来基本面良好的公司可能因为惨烈的股价下跌而遭受损失,造成该公司的价值受损。

我们这里定义一下广义的旁氏骗局:投机者都希望后来投机者的新入资金推高而产生收益,而非看好该资产本身能产生的价值。

简单搜索了一下,并没有找到好的旁氏骗局的数学模型,因为兴趣(闲得蛋疼),和两个同事简单搞了一下。

O(n) 函数为出金的函数,而出金的数量和入金的比值,称为该月出金意愿,用函数P(n)来表示。

是个递归的式子。问题是我们没办法获取到入金的数据和出金的意愿。而旁氏骗局做局者的账本也获取不到。(谁操盘过旁氏骗局可以悄悄给我个账本,我保证不举报你 :P)

无奈,只有模拟一下了。回顾旁氏骗局的过程,都是惊人得相似。一开始投资者会非常谨慎得小小尝试一下。等到实验3次都成功后 ,就会变得疯狂起来。

借助杠杆是不可阻挡的事情。但所有人借助杠杆都是有上限的。故而我们用正态分布做假设搞了个模拟的样子。

这根曲线的意思是,一开始的入金是比较缓慢增长的,实践成功5次左右,就会飞速增长入金,然后达到杠杆的最大限度,开始收敛。

而出金的意愿也是和融资能力相关的,出金的意愿在一开始尝试的时候是比较强的。尝试旁氏骗局第一次成功后,会要求出金,试试是不是真的赚到钱。

而尝试成功多次后,就会要求利滚利,不会要求快速出金,直到融资的能力遇到上限。被迫提高出金意愿。

最后,我们用N(n)来模拟每个月做局者的现金流入,是一个递归函数,每次都是以上一次的入金和受骗者自身的情况而定的。

上面这张图是做局者每次的净收入,旁氏骗局一开始的净收入在出现短暂的下滑(基本都是新入者,故而会有大量的牛刀小试),之后就会产生快速得增长。

我们这里设置的是10%的每次回报,出金意愿和入金速度都是模拟出来的,没什么依据,完全是为了符合我的直觉感受。

这样的模型执行到第18次左右遇到拐点,这个时候做局者可以感受到收入增长的速度为零。出金的压力开始陡增。(附带插一句,铁汇开始赠金模式之后18个月开始100%增金,疯狂加大了力度。而每次的套利收益大概在10%左右,我们的假设模拟出的结果,非常契合。考虑到铁汇有大量的营销成本,故而出现资金压力应该早于第18个月)

之后是承付利息的复利式增长,从而使得做局者收入的增加速度急剧减少。当实践到第36到37次左右,开始出现负增长,即本月做局者无利可图。

事实上,做局者并不需要等到变成亏本生意才离开。当时间到18次左右,就可以开始收拾细软了,转移资金还需要点时间。那么等到大概第31,32次左右的时候已经基本完成了。

可以看到,旁氏骗局的模型是不对称的。上涨的速度是比不上下跌的速度的,而且会跌破初值。

这么一种不断迭代得递归下去,如果没有内在价值的支撑,比如纯粹的旁氏骗局,就是一个一文不值的东西。

如果索罗斯是对的,资产价格的攀升是互相影响的,而且是类似旁氏骗局的等待下家接盘的情景,那么泡沫破灭后的下降速度会明显快于上涨的速度。

那我们再反观有价值的资产最低点的形成,当资产的价格已经使得持有产生的股息和股价相比变得非常划算,那买入这个资产将是一个类似套利的机会。

而只要这样的事情发生,对于看重股息的投资者而言,就是千载难逢的机会。而且这样的机会一但出现几次,我们又可以用到复利的神奇魔力。

这种抄底策略不需要考虑什么时候旁氏骗局会崩盘,需要的是强大的估算能力,知道现在的价格买到的资产,是不是到了以后可以无视价格的程度。

我比较关心的是,旁氏骗局,那种靠新来者支付老玩家利息的模型什么时候会崩盘,有无先兆。

既然杠杆是有上限的,而杠杆的上限导致我们的出金意愿被迫增强,函数P(n)的增长造成崩盘,那么至少有两种情况:

(一)融资能力到达上限,借不到更多的钱维系。那么只要看参与者的融资杠杆率开始下降即可知道拐点会到来。

(二)杠杆率被强制降低,如果央行加息等因素导致融资的情况突然发生变化,则拐点将突然到来。

当然,这个只是今天心血来潮,随便模拟的一个小模型。不可能真的解释神秘的市场行为,也不能作为资产价格预测的模型来严肃对待。

大家只需要记住,远高于正常利率的投资”好机会“,会是个万劫不覆的大坑就好了。

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